2026年上半年，券商投行收入呈现“头部独大、尾部承压 ”的极端分化格局 。

　　Choice数据显示
，40家券商主承销总收入53.73亿元，其中首发业务贡献44.56亿元 ，均较去年同期回暖
。但行业内部分化加剧：中金公司 、中信证券
、国泰海通三家头部占据超半数市场份额
，而东方证券等多家券商收入不足1000万元。

　　细分至首发业务 ，近35%券商投行“颗粒无收
”——惠科股份、盛合晶微 、联讯仪器等科技股上市虽带来丰厚承销保荐收入
，却几乎被中金公司
、中信证券等头部券商包揽，进一步拉大了投行间的收入鸿沟 。

投行收入极端分化

　　记者梳理获悉 ，上半年券商投行主承销收入有所回暖，但行业内部冷暖不一
，各家券商收入分化明显
。中金公司、中信证券 、国泰海通主承销收入分别为11.61亿元
、9.23亿元、6.82亿元，三家合计占据51.47%的市场份额。国联民生 、中信建投、招商证券
、国投证券、东吴证券 、国金证券主承销收入也在2亿元左右 。而东方证券等多家券商主承销收入不足1000万元
。

　　如何理解券商投行上半年主承销收入差距悬殊？

　　排排网财富研究总监刘有华告诉记者 ，行业差距源于“马太效应”强化。头部券商资本金雄厚
、客户资源广泛、合规风控与定价能力突出
，在注册制走深及监管趋严背景下，虹吸大型IPO 、再融资及并购重组项目 ，而中小券商获取优质项目的难度增大 。当前回暖属结构性复苏
，而非回到粗放时代，增量主要来自并购重组
、科创债、再融资 ，而非单纯IPO通道费。监管引导“高质量把关 ”
，IPO数量虽少，但质量要求高
。

　　丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文告诉记者 ，这种“强者恒强
”格局
，本质上是资源禀赋的复利效应。头部券商在项目储备 、资金实力
、跟投能力和品牌背书上的优势不断自我强化，优质项目持续向其集中 ，中小券商则在项目获取端日益边缘化 。

科技IPO增厚收益

　　就具体业务来看，首发业务是主要收入来源
，40家券商首发主承销总收入达44.56亿元
。中金公司首发主承销业务收入11.1亿元，占据近四分之一市场份额；中信证券首发主承销收入7.97亿元 ，市场份额近18%；国泰海通上半年首发主承销收入6.07亿元
，市场份额近14%。

　　然而，亦有14家券商首发承销业务“颗粒无收” 。例如东方证券上半年主承销收入仅985.1万元 ，市场份额0.18%
，首发业务收入为零，收入主要来自增发和可转债业务
。长城证券收入更为单薄 ，上半年主要通过增发业务获得97万元主承销费
，首发及可转债业务收入均为零。

　　值得关注的是，今年上半年A股科技属性凸显 ，资金抱团科技
，IPO上市企业也以科技企业为主 。投行拥抱科技，也赢得了市场份额
。上半年26家券商共承销首发项目83家 ，其中国泰海通、中金公司 、中信证券分别承销14家
、13家、10家，项目多为科技企业。

　　例如
，作为惠科股份首发主承销商，中金公司获2亿元承销保荐收入；盛合晶微上市由中金公司 、中信证券联席保荐 ，承销保荐收入达2亿元；中信证券独家承销保荐联讯仪器
，承销保荐费用1.5亿元；国泰海通作为视涯科技、大普微首发主承销商，承销保荐费用合计2.26亿元 。

大中小券商各寻出路

　　券商投行业务受政策影响显著
。注册制改革开闸后 ，IPO增量蛋糕导致竞争加剧；政策收紧后
，业务收入明显回落。对比近五年同期数据，2022年上半年
、2023年上半年券商主承销总收入分别约为150亿元、152亿元 ，而2024年上半年骤降至25亿元
，2025年上半年为30亿元，今年上半年则回升至54亿元 。

　　如何理解券商投行“总蛋糕 ”的变化？

　　陈兴文分析称 ，2022年至2023年的高基数
，是注册制红利集中释放的“繁荣期
”；2024年断崖式下滑，是监管纠偏与IPO逆周期调节叠加冲击的结果；今年上半年回暖至54亿元 ，市场正在寻找新的均衡点。

　　在IPO业务整体收缩的环境下，行业“马太效应”愈发明显
，大中小券商未来将如何发展？

　　刘有华认为，头部券商向“全能型投行+世界 化 ”发展 ，深耕跨境并购 、海外上市等领域
，通过资本中介（跟投
、做市）构建护城河，从单一通道向全生命周期服务转型
。中小券商或可放弃大而全的盲目扩张 ，聚焦特定区域（长三角、大湾区）或细分行业（专精特新 、新能源
、硬科技）
，打造精品投行，以特色化服务（产业撮合、定制化方案）获取生存空间。

　　陈兴文则表示 ，头部券商将加速向“产业投行+科技投行”转型
，依托并购重组 、跨境业务和科创债承销构建综合服务能力；中小券商则需在区域深耕
、细分赛道（如北交所、专精特新）或特色化债券承销中寻找差异化生存空间，否则将面临业务难以为继的窘境 。

投行人员何去何从

　　投行业务整体收缩 ，近年来也常有投行裁员或转岗传闻出现
，亦有投行人员跳槽至企业担任高管
。这些现象都指向同一个问题：投行人员未来将何去何从？

　　刘有华建议，投行人员需从三方面实现转型：

　　一是能力转型。从“写材料 、跑流程
”的通道型角色向“复合型产业专家”转变 ，深入理解硬科技
、高端制造等领域的底层产业逻辑，提升价值发现与定价能力 。

　　二是赛道适配
。主动在并购重组、产业整合 、科创债等监管鼓励的领域积累经验
，而非仅盯IPO。

　　三是合规为先 。在“申报即担责 ”及终身追责下，项目筛选的精准度与执业质量底线是职业生命线 ，合规平稳执业才能穿越洗牌
。

　　陈兴文则认为
，当前恰恰是深耕产业认知的窗口期。他建议，投行人员应研读招股书背后的技术路线 ，实地调研工厂的产能利用率
，与企业家深入交流真实现金流状况 。当市场回暖时，这些“笨功夫
”将转化为不可替代的护城河
。投行人的核心价值从来不是过会率 ，而是对商业本质的理解深度。

（文章来源：世界 金融报）