华尔街见闻

　　当市场将9月加息概率定价至75%时 ，Academy Securities分析师Tchir却提出一个颠覆性判断：沃什的鹰派姿态不过是精心设计的烟幕——通过压制长端利率、重新定义通胀指标 、争夺中性利率话语权，这位美联储主席或许正在为9月、10月连续降息悄然铺路
，恰好赶在中期选举前落地。

　　美联储主席凯文·沃什的鹰派姿态或许只是一场精心设计的烟幕 。

　　Academy Securities分析师Peter Tchir在最新报告中提出，尽管市场近来 已将9月加息概率定价至75%
、并预期年底前累计加息1.25次 ，但他认为市场正在错失一条通往9月降息的真实路径——而这条路
，或许正是沃什本人在悄然铺设。

　　Tchir指出，沃什释放的信号已足够清晰：通过鹰派表态压制长端利率尾部风险（10年期美债收益率本周已从4.46%回落至4.37%） ，同时为后续的数据叙事转向预留空间
。在他看来
，这一系列操作的终点，可能是9月降息、10月再降 ，恰好赶在中期选举前落地。

　　这一判断近来 仍属个人观点
，Tchir本人亦承认存在不确定性 。但他的论证逻辑环环相扣，涵盖通胀数据的重新定义 、中性利率的话语权争夺 ，以及白宫政策目标从未改变这一核心前提
。

　　鹰派只是表演？政治逻辑指向降息

　　Tchir论证的起点
，是对沃什行为动机的政治经济学解读。

　　他认为，特朗普政府的政策目标从未发生根本转变 。总统本人多次表示深谙房地产 ，深知低利率对地产市场的重要性
。在此背景下，很难想象特朗普会对自己亲手提名的美联储主席持续鹰派感到满意——除非这本身就是一个经过协商的策略。

　　Tchir描绘了一个假想场景：沃什说服特朗普
，眼下释放鸽派信号将是灾难性的 。让他以鹰派姿态出现，可以压制长端收益率
、维护美联储独立性的表象 ，同时让华尔街分析师和媒体全面转向加息预期
。而后
，随着数据逐步“配合
”，再以“数据驱动”为由转向降息 ，届时还可将通胀问题归咎于前任美联储“使用了错误数据、行动太晚 ”。

　　他补充道
，沃什的岳父是特朗普的大额捐款人，这一背景或许并非无关紧要 。

　　向通胀数据“开刀
”：PCE不是这届美联储的标尺

　　Tchir论证中最具实质性的一环 ，是对现行通胀衡量体系的系统性质疑
。

　　他明确表示
，PCE并非沃什这届美联储的首选通胀指标。他认为，PCE更多是伯南克时代的偏好 ，而沃什不会在深夜盯着PCE数据辗转反侧 。

　　在住房通胀的衡量上
，他的批评尤为尖锐。CPI中的“业主等价租金”（OER）直到2023年中才见顶，峰值约为8%；而Zillow的租金数据早在2022年初就已触及近16%的高点
。他指出 ，克利夫兰联储已开发出“新租户重复租金指数 ”（NTRR），其走势与Zillow高度吻合
，但这一更贴近现实的指标却几乎未获关注。

　　他的结论是：美联储完全可以在不引入外部数据的情况下，转向使用克利夫兰联储自己开发的指标 ，从而在数据层面为降息提供正当性依据 。

　　Truflation与“2点几就够了
”

　　在PCE之外
，Tchir还援引了Truflation的实时通胀数据
。据他介绍，Truflation基于海量实时数据集构建每天 通胀指数 ，其核心通胀率近来 约为1.45%
，自今年2月以来持续低于1.8%。

　　他同时注意到，沃什近期的表态中曾暗示 ，通胀数字的“大位数 ”（即整数位）比精确数值更重要 。Tchir据此推断
，市场可能正在被逐步“条件化
”——接受“2点几”就等同于接近2%目标的认知框架
。他在图表中将通胀目标线标注为2.9%，而非传统的2%。

　　他认为 ，一旦数据叙事完成切换
，降息的技术障碍将大幅降低 。

　　Tchir还提及了前美联储内部人士Miran在中性利率问题上的工作
。他认为，尽管当前市场无人讨论中性利率 ，但这一议题将在适当时机重新浮出水面。

　　他的逻辑是：中性利率本身难以精确测量，存在相当大的估算区间 。如果新任美联储领导层能够论证
，前任对中性利率的判断偏高，那么仅凭这一点 ，就可以为50至100个基点的降息提供理论依据
，同时将责任归咎于“旧美联储的错误 ”
。

　　苹果涨价与AI通胀：加息打错了靶

　　针对市场对AI驱动通胀的担忧，Tchir提出了一个反向解读。

　　他指出 ，苹果（AAPL）近期宣布涨价后股价下跌
，市场的反应恰恰说明，消费者对费用 上涨的承受能力正在受到质疑 。如果苹果这样的顶级消费品公司涨价都难以被市场消化 ，普通消费品企业的转价能力只会更弱——这与通胀持续升温的叙事相悖。

　　他还援引了一家芯片公司的反馈：内存费用 并未因AI需求而大幅上涨
，部分产品甚至比五年前更便宜
。他认为，AI和数据中心的建设支出确实具有通胀性 ，但这与普通消费者面临的可负担性问题是两个截然不同的维度。

　　更关键的是
，他认为加息对AI/数据中心支出几乎没有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，对50个基点的利率变动根本不敏感 。真正被加息伤害的 ，是那些与AI通胀毫无关联的普通借款人
。

　　基于上述判断，他认为
，市场将开始重新定价降息预期，最确定的机会在于收益率曲线短端——做多短端国债 ，押注前端收益率下行。对于长端
，他维持中性至略微看多的立场，认为财政部长贝森特希望10年期收益率回到“3字头
” ，而沃什已通过鹰派表态消除了长端的尾部风险 。

　　在股票层面
，他建议大幅超配能源板块，尤其是全球核电资产；在防务与安全（ProSec）主题中 ，超配生物科技/制药
，低配芯片
。他对AI和数据中心的估值持谨慎态度，并警告大型科技公司潜在的增发压力可能对股价构成拖累。

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